牛鑫所 6月流动性宽松延续买卖国债能否重启市场预期分化

　　财联社6月7日讯（记者夏淑媛）新一期财联社“C50风向指数”结果显示，6月存单到期量将大幅提升至4.2万亿元，面对密集到期压力，市场普遍预期银行将加大同业存单发行力度牛鑫所，以对冲潜在流动性缺口，但对整体资金面扰动有限。尤其在央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展万亿元买断式逆回购操作的背景下，市场机构预计银行体系流动性延续宽松。

　　在20家参与调查的市场机构中，19家认为6月流动性合理充裕，16家预计2025年货币政策维持宽松基调。对于央行买卖国债能否重启市场预期分化，12家市场机构预计有望适时重启，8家认为还需根据债券市场供需，以及收益率曲线形态等综合研判。

　　“C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。

　　6月流动性或合理充裕，央行买卖国债能否重启市场预期分化

　　回顾5月，随着一揽子金融政策落地，资金利率水平较4月再下台阶。

　　公开市场方面，央行通过7天期逆回购操作小规模净回笼152亿元，1年期MLF（中期借贷便利）增量续作3750亿元，买断式逆回购净回笼2000亿元。同时，5月7日央行宣布降息0.1个百分点、降准0.5个百分点，释放约1万亿元流动性。

　　“合计来看牛鑫所，虽然5月逆回购、MLF操作释放流动性不算太多，但结合降准来看，央行呵护资金面的态度不改，资金面进一步宽松。”国金证券固收首席分析师尹睿哲对财联社记者表示。

　　进入6月，资金面将会如何演绎？财联社C50风向指数调查显示，在央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展万亿元买断式逆回购操作的背景下，市场机构普遍预计，银行体系流动性有望合理充裕。在20家参与调查的市场机构中，19家认为6月流动性有望保持宽松，16家预计2025年货币政策维持宽松基调。

　　对于央行于6月5日首次在月初预告将开展1万亿元买断式逆回购操作，东方金诚首席宏观分析师王青表示，此举有助于保持银行体系流动性持续处于充裕状态，控制资金面波动，稳定市场预期。

　　值得注意的是，央行自1月暂停购债后已连续5个月未开展国债买卖操作。在2025年一季度货币政策执行报告中，央行曾表示“将继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢复操作”。

　　对于买卖国债能否重启，市场预期分化。财联社C50风向指数调查显示，12家市场机构预计有望适时重启，8家认为能否重启还需要根据债券市场供需，以及收益率曲线形态等综合研判。

　　“如若央行行为进一步宽松，可能催化长端利率的下行，当中关注央行超预期重启国债购买的可能性。”天风证券固收首席分析师谭逸鸣表示。

　　在东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲看来牛鑫所，重启国债买卖的时点还需要根据债券市场供需和收益率曲线形态来综合研判。

　　一方面若国债发行量较大，流动性冲击产生了“加息”效应，为配合扩张性财政的效应更好发挥，确保政策效应达到预期，此时启动国债买卖可以达到调节市场流动性、稳定收益率的目的。

　　另一方面若收益率曲线形态基本稳定，国债买卖不会“挤出”投资者的配置需求，不会加剧收益率的单边下行，或可以考虑重启国债买卖进一步稳定市场预期。

　　“进入6月，降准、降息的政策效应仍处于观察期，且财政政策仍在积极推进政府债融资，预计货币政策仍以买断式逆回购、MLF和7天期逆回购以及PSL等结构性政策工具为主调节流动性供需，国债买卖重启仍需综合研判形势。”芦哲表示。

　　6月存单到期量将大幅提升至4.2万亿元，资金利率有望向政策利率回归

　　今年以来，银行同业存单累计融资额处于高位，市场一度顾虑6月集中到期的同业存单规模。

　　Wind数据显示，5月同业存单到期规模接近2.5万亿元，与4月基本持平，而6月存单到期量将大幅提升至4.2万亿元，为历史单月到期最大规模。其中，上旬和中旬为集中到期时点，分别有约9200亿元和1.95万亿元存单将到期。

　　为何6月同业存单到期规模如此之大？招商证券银行首席分析师王先爽对财联社记者表示，主要受3M、6M、12M三个期限大额到期共振影响。

　　去年二季度，“手工补息”整改启动，银行存款大幅流失，流动性指标边际承压，银行1Y存单发行规模超季节性。

　　此外，在2024年12月同业自律影响下，同业存款流出，银行存单规模大幅扩张，同时考虑到临近年末考核，银行发行存单期限以6M为主，12月单月6M存单发行规模达10482亿元，为历史单月6M存单发行规模之最。

　　从今年来看，3月也是定期非银行存款到期大月，同业自律导致非银存款到期不续，同时资金面偏紧，银行有跨季后资金转松的期待，发行短期存款应对资金缺口，3月发行15488亿元3M存单，这也是历史单月3M存单发行规模之最。

　　“总体来看，以上三个时间段大额发行的存单均主要集中在今年6月到期。”王先爽表示。

　　面对密集到期压力，市场普遍预期银行将加大同业存单发行力度，以对冲潜在流动性缺口。不过，多位业内人士表示，6月同业存单的集中到期对整体资金面的扰动可能有限。

　　“机构对于6月同业存单的续作压力已经有一定心理准备。在季末负债压力偏大的情况下，大行选择将部分压力前置，在5月末一周即开启偏长期同业存单的发行。”中邮证券固定收益首席分析师梁伟超对财联社记者介绍。

　　王先爽预计，6月存单规模保持扩张，考虑到目前个别银行存单备案使用率也即将见顶，以及潜在的存款迁徙压力，6月存单发行期限或将有所拉长，一二级市场定价上行概率较大，上行幅度和持续时间核心看央行流动性支持力度。中期看，随着6月到期高峰过去牛鑫所，银行间市场资金稳定性会重新上升，资金利率和存单利率有望下行，重新向政策利率靠拢回归。

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